云厂商大赢家：Amazon 加码数据中心，投资者持续追捧

亚马逊周四公布了好于预期的第二季度财报，投资者为之欣喜。净销售额增长20%，云业务收入成为尤其亮眼的亮点。这些积极成果足以在盘后交易中让亚马逊股价上涨近10%。

至关重要的是，尽管传统智慧认为投资者希望公司控制支出，亚马逊并未放慢数据中心支出的步伐。

其中一项支出特别说明了亚马逊对基础设施投资的热情。在截至6月30日的财政年度，亚马逊在物业和设备上支出1730亿美元——这类别包括GPU、天然气涡轮机和地皮——相比前一年的1065.5亿美元有所增加。

亚马逊还将其2026年资本支出预测从2000亿美元上调至2200亿美元——甚至已开始动用现金储备来帮助覆盖成本。该公司本季度末的现金比12个月前减少了76亿美元，这是其今年首次出现负自由现金流。

在正常情况下，不断膨胀的支出对投资者来说难以接受。但亚马逊拥有一个收入引擎来证明这笔支出的合理性。AWS收入同比增长37%，本季度达到420亿美元。从绝对数字上看，这不足以抵消资本支出，但它表明需求正与供应同步增长。鉴于从数据中心破土动工到销售其容量存在数年的时间滞后，这对投资者来说是令人欣慰的。

至关重要的是，亚马逊的AI战略不仅限于建设大型数据中心。公司还在Trainium TPU和基于Arm的Graviton处理器等芯片上进行了严肃的长期投资。这些项目不会在资本支出数字中显示，但可以显著改善公司云业务的利润率。

"我们看到AI业务遵循与我们之前在核心业务中看到的非常类似的利润率走势，" Jassy在公司第二季度财报电话会议上表示。"AWS和Amazon Bedrock可以在没有自己的前沿模型的情况下成为一项极其成功的业务，原因是不会有单一的模型来统治一切。"

这种动态不仅限于亚马逊。我们在微软和谷歌看到了类似的模式，这两家公司在报告强劲的云收入后股价也上涨了。同样，像Meta这样拥有巨大资本支出但没有明确收入来源的公司，仍然遭到投资者的严重质疑。Meta在本周报告季度财报后股价下跌8%，因为投资者关注其现金流紧张和持续支出。

当然，投资者喜欢收入，不喜欢支出——这就是市场运作的方式。但重要的是不要错过关于AI经济的更广泛的教训。目前，投资者将云主机视为AI栈中最可靠的部分，而对AI实验室和AI初创公司的基础经济学仍保持怀疑。

但亚马逊的托管收入是他人的AI成本。以Anthropic为例，这字面上是同一笔钱。

如果这种支出对大型实验室及其客户来说不可持续，那对亚马逊和其他云主机来说收入也就不会稳定。堆栈的每个层级都存在真正的竞争和差异化，但如果AI的需求没有持续，对每个人来说都会是艰难时期。

说到底，一切都回到了David Cahn的3万亿美元问题。要么有足够的需求来证明这次建设是合理的，要么没有。像AWS这样的云托管服务可能离这个需求问题有几步之遥，但这并不意味着它们不受其影响。